關鍵詞：中投顧問 任浩寧
《中國能源報》獨家專訪中投顧問任浩寧：三桶油近年投資特點與路徑分析
作者：中投顧問 時間：2013/9/24
作為海內外知名的油氣巨頭，中石油、中石化、中海油的一舉一動都受到了社會各界的高度關注。2013年前三季度財務報表顯示：中石油營業收入為16827.84億元，同比增長5.3%，歸屬母公司股東的凈利潤為952.93億元，同比增長9.6%；中石化前三季實現營收21399.24億元，同比增5.69%，凈利516.00億元，同比大增23.02%；中海油營業收入573.51億元，同比增長17.1%。在宏觀經濟相對萎靡、能源行業低位盤整之時，三桶油又一次交出了靚麗的“答卷”。認真分析各項財務指標后，三桶油的營收狀況、投資重點及發展路線更加明朗，從產業鏈各環節做詳細分析更易還原三桶油真實的經營戰略，并將其與國際知名石油巨頭作對比，從而剖析出我國石油企業未來的發展趨勢。
中投顧問高級研究員任浩寧認為三桶油在石油天然氣領域全產業鏈經營的策略早已顯現出來，從上游勘探開發、中游煉油化工、下游批發零售，三桶油都以絕對優勢把持著中國油氣行業的生死命脈。同時，金融貿易、商旅服務領域也可以看到油氣巨頭的身影。就在經濟學家批評三桶油不務正業之際，三桶油對產業鏈各環節的投資力度卻沒有實質性改變，寡頭壟斷給社會總福利造成的損失仍在增加。
上游勘探開發 此環節是檢驗油氣企業硬實力的關鍵指標，是決定油氣企業盈利能力的重要因素，是保障油氣企業產業鏈條安全穩固的核心支柱，加強上游勘探開采的投資力度和重視力度是所有石油巨頭的首要任務。從近期財務報表的勘探開發業務的毛利率可以看出，中石油為52.41%、50.98%、49.73%、46.87%；中石化則是60.16%、60.49%、52.22%、55.83%。上游業務的盈利能力確實非常強勁，是支撐整個企業營收增長的原動力。三桶油在勘探開發環節的總支出在逐年攀升，這與BP、埃克森美孚、雪佛龍等油企戰略相同。中投顧問高級研究員任浩寧認為，上中下游投資強度和重視力度2:3:5（國內）和5:3:2（外企）的差距依然存在，且三桶油上游環節的核心競爭力和重點業務水平并沒有趕超國際巨頭之勢。
三桶油在海洋油氣開采、非常規天然氣（頁巖氣、煤層氣、可燃冰等）開發等重點工作上并沒有很好突破，核心技術、核心設備的研發制造環節已經遠遠落后于埃克森美孚、殼牌、BP等國際石油巨頭，而海洋油氣和非常規天然氣正是未來油氣行業的重中之重。若單純從財務報表披露的投資數據來看，三桶油絲毫沒有放松上游勘探開采業務，但重視程度和發展重心著實有待調整。
中投顧問高級研究員任浩寧指出，中游煉油、化工 這是中石油、中石化財報表現不佳的罪魁禍首，也是兩大巨頭“哭窮”的重要原因。且不說兩桶油虧損幅度、虧損理由是否具有說服力，這一具有規模經濟效益的業務板塊，中石油在絕大部分原油自給自足、煉油數量相對較小的情況下，虧損金額卻超過原油外購占比超過7成、煉油數量第一的中石化，這一矛盾已經嚴重挑戰了我們的經濟常識。
從四次財務報表中煉油與化工業務毛利率可以看出，中石油為10.94%、10.61%、12.67%、14.04%；中石化煉油板塊的毛利率為10.44%、10.54%、12.40%、13.07%；化工板塊則是10.83%、3.46%、4.35%、3.81%。凈利率則更多的與虧損、減虧、預虧等詞語聯系在一起，煉化板塊通常是兩桶油呼吁漲價的重要砝碼，“中石化煉油業務經營收益66.6億元，實現扭虧為盈”的中報數據便是“政策紅利”所催生出來的。
毋庸置疑，加強中游投資力度是大勢所趨，但提升行業集中度、改善單個項目盈利能力是兩桶油未來的業務重心。煉化小廠關停退出的步伐應當加快，兼并重組的浪潮應及早鋪開，兩桶油應積極借鑒新加坡等國在設置煉化項目中的成功經驗，“壓小上大”才是兩桶油的當務之急。同時，中投顧問高級研究員任浩寧指出，煉化環節的高度壟斷并非好事，國家層面幫助民企、地方國企在煉化領域成長壯大或是明智之舉，競爭要素的引入有利于產生鯰魚效應，進而激發兩桶油技術革新、成本控制、結構優化的動力。
下游運輸銷售領域 毛利率較低，但總盈利水平卻相當可觀，深諳此道的中石油、中石化更是大力加強下游端的布局。僅僅在網點建設方面，兩桶油已經有5萬多座加油站投入使用，且嚴格把持對民營加油站的供油量。盡管開放下游零售端的呼聲日益高漲，但兩桶油在銷售網點的布局工作絲毫未有減緩之勢，寡頭壟斷的態勢非常明顯。
中石油銷售環節的毛利率常年保持在3%以上，而中石化更是超過5%。試想：上游壟斷、中游壟斷，下游銷售環節又怎能輕易實現競爭呢？銷售環節過大的投資力度直接拖累了兩桶油的核心盈利能力，并滋生人浮于事、貪污腐敗、服務質量低下等多重問題。僅2010年埃克森美孚的人均利潤率就高達中石油的十幾倍，“大而不強”和“做大做強”之間的差距可見一斑。
同時，天然氣管道鋪設和進口天然氣的壟斷也成為了三桶油投資的重點。管道鋪設工作主要由中石油、中石化負責，而進口LNG則被中海油控制74%以上的當量，燃氣銷售公司很大程度上受制于三桶油的供給政策。國家層面作出能源結構調整的戰略決策后，清潔能源尤其是天然氣的需求量大幅攀升，價格上調的態勢已經基本確定，三桶油絲毫不會在這一環節有所放松。業內人士多次提及的放開進口天然氣權限、允許民企進口天然氣的政策尚未來得及落實，“政策紅利”就已在今年前三季度給中石油天然氣和管道板塊創造了234.38億元的經營利潤。
一言以蔽之，三桶油全產業鏈經營、全球化擴張的趨勢仍會持續下去，但對重點區域、重點業務、重點產品的投資力度明顯不夠，重視規模、輕視效益的觀念一直存在。如深海油氣開發、頁巖氣勘測、潤滑油提煉等高投入、高回報、增長潛力巨大、符合行業發展趨勢的工作并未深入“三桶油”之心。這也是三桶油需要認真向埃克森美孚、雪佛龍、BP、殼牌等石油巨頭學習的地方，而不是僅僅關注與壟斷經營、壟斷盈利高度相關的環節。
